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建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(01908.HK):業(yè)績(jī)靚眼、財(cái)務(wù)健康 經(jīng)營(yíng)逆勢(shì)擴(kuò)張

日期:2023-03-31

機(jī)構(gòu):申萬宏源研究

研究員:袁豪/陳鵬

 

22 年?duì)I收同比+83%、歸母凈利潤(rùn)同比+39%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚眼、超出市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2022 年業(yè)績(jī)公告,2022 年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收996.4 億元,同比+82.6%(經(jīng)調(diào)整);毛利152.2 億元,同比+67.6%(經(jīng)調(diào)整);歸母凈利潤(rùn)49.3 億元,同比+38.9%(經(jīng)調(diào)整),超出市場(chǎng)預(yù)期;基本每股收益2.84 元,同比+15.9%(經(jīng)調(diào)整)。公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛,主要源于地產(chǎn)交付節(jié)奏提升明顯;公司22 年毛利率15.3%,同比-1.0pct;凈利率5.6%,同比-1.9pct;三費(fèi)率合計(jì)為8.8%,同比+1.1pct。

 

此外,公司合聯(lián)營(yíng)公司收益10.1 億元,同比+126%;計(jì)提預(yù)期信貸虧損撥備3.8 億元,同比+843%;存貨減值準(zhǔn)備37.9 億元,同比+517%,但在本次較為充分的減值后,預(yù)計(jì)公司有望輕裝上陣、實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。截至22 年末,公司預(yù)收款達(dá)1,776 億元,同比+20%,覆蓋22 年?duì)I收1.8 倍。

 

22 年銷售1,691 億、同比+3%,投資積極,逆勢(shì)環(huán)境下行業(yè)排名穩(wěn)步提升。2022 年,公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額1,691 億元,同比+3%;權(quán)益口徑銷售金額1,215 億元,同比-6.6%;權(quán)益銷售面積610 萬平米,同比-10.7%;同期TOP50 房企全口徑銷售額同比-40.5%,公司銷售表現(xiàn)更具韌性。根據(jù)CRIC 榜單,建發(fā)房產(chǎn)行業(yè)銷售排名第10 位,較21 年末提升11 名。公司22 年實(shí)現(xiàn)銷售回款1,622 億元,回款率96%。在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅(jiān)定信心保障銷售規(guī)模穩(wěn)定,主要受益于公司持續(xù)深耕供需關(guān)系良好的一二線城市,且產(chǎn)品力雄厚、保障項(xiàng)目去化速度。22年公司拿地金額824 億元、拿地銷售金額比49%;貨值1474 億元,權(quán)益比例72%,其中一二線城市占比91%;22 年末,公司土儲(chǔ)可售面積1,620 萬方,同比-16.7%,權(quán)益比例76%,其中一二線占比72%;權(quán)益土儲(chǔ)可覆蓋22 年權(quán)益銷售面積的2 倍,公司后續(xù)仍有補(bǔ)土儲(chǔ)訴求。

 

三條紅線維持綠檔,融資成本再創(chuàng)新低,激勵(lì)機(jī)制更為完善。2022 年,公司在手現(xiàn)金502.8 億元,同比+9%;有息負(fù)債920 億元,同比+4%,剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率63.3%、凈負(fù)債率52.6%、現(xiàn)金短債比5.5 倍,財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健,三條紅線維持綠檔。當(dāng)前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下,公司國(guó)企背景具備明顯融資優(yōu)勢(shì)。報(bào)告期末,加權(quán)融資成本4.33%,同比-0.36pct,融資成本持續(xù)優(yōu)化。

 

22 年11 月公司激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步完善,擬向公司董事、高管、核心骨干及員工合計(jì)不超過700 人授予限制性股份,發(fā)行5,000-10,000 萬股股份,占發(fā)行后股本的3.04%-5.91%,授予價(jià)格7.01 港元。公司經(jīng)營(yíng)一直具備高激勵(lì)、高市場(chǎng)化基因。截至22 年末,兩期股權(quán)激勵(lì)占公司股份合計(jì)7.75%。

 

投資分析意見:業(yè)績(jī)靚眼、財(cái)務(wù)健康,經(jīng)營(yíng)逆勢(shì)擴(kuò)張,維持“買入”評(píng)級(jí)。建發(fā)國(guó)際集團(tuán)扎根福建,堅(jiān)持高品質(zhì)重點(diǎn)布局,是廈門國(guó)資委旗下最大地產(chǎn)開發(fā)平臺(tái),且管理層持股,管理架構(gòu)完善;銷售增速在同規(guī)模房企中位居前列,兼具國(guó)企的穩(wěn)健性與民企的靈活性;目前三條紅線維持綠檔,融資優(yōu)勢(shì)顯著,助力逆境擴(kuò)張,實(shí)現(xiàn)彎道超車。我們認(rèn)為公司未來結(jié)算仍具較強(qiáng)確定性、同時(shí)利潤(rùn)率有望低位回升,我們上調(diào)23-24 年歸母凈利潤(rùn)58.7、67.9 億元(原值56.0、66.9 億元),新增25年業(yè)績(jī)77.9 億元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24 年P(guān)E 分別為7.3/6.3 倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:結(jié)算利潤(rùn)率超預(yù)期下行,銷售去化率不及預(yù)期。
 

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