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建發(fā)國際集團(tuán)(1908.HK):振鷺于飛 乘勢而上

日期:2023-06-21

機(jī)構(gòu):華泰證券

研究員:陳慎/劉璐/林正衡

 

逆勢成長的行業(yè)黑馬,首次覆蓋給予“買入”評級建發(fā)國際作為建發(fā)集團(tuán)的主要二級開發(fā)平臺,融資端得到了國資股東全方位支持,在土地市場下行期仍保持高拿地強(qiáng)度,同時(shí)擁有出色的產(chǎn)品力和優(yōu)質(zhì)的土地儲備,有望在逆勢中實(shí)現(xiàn)優(yōu)于同行的增長,獲取更多市場份額。我們預(yù)計(jì)2023-25 年EPS 為2.92/3.83/4.60 元,可比公司平均2023PE 為7.0(Wind 一致預(yù)期),考慮到公司市場化管理機(jī)制帶來的管理效能提升和股權(quán)激勵計(jì)劃及員工持股平臺使管理層和股東利益深度捆綁,我們認(rèn)為公司合理2023PE 為8.0 倍,目標(biāo)價(jià)25.52 港元,首次覆蓋給予“買入”評級。

 

土儲布局優(yōu)質(zhì),疊加出色產(chǎn)品力和國企背景加持,助力公司逆勢提升份額公司堅(jiān)持“流動性高+盈利性優(yōu)”土地策略,拿地時(shí)優(yōu)先考量項(xiàng)目去化情況,土儲去化率從2019 年的42%上升至2022 年的58%,周轉(zhuǎn)效率不斷提升。

 

公司22 年新增土儲中一二線城市占比達(dá)91%,存量土儲中約77%布局在一線、二線和強(qiáng)三線城市。在部分房企債務(wù)違約、地產(chǎn)風(fēng)波等事件沖擊下,C端對民企的信任度大大降低,更多的購房需求轉(zhuǎn)向央國企。在坐擁優(yōu)質(zhì)土儲布局的前提下,公司有望憑借出色產(chǎn)品力、國企背景等綜合優(yōu)勢在當(dāng)前市場下行背景下實(shí)現(xiàn)更高去化率,提升市場份額。

 

待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕,逆勢保持高強(qiáng)度拿地,未來業(yè)績釋放更具可預(yù)見性截至22 年末,公司合同負(fù)債1776 億元,對應(yīng)22 年?duì)I收的覆蓋倍數(shù)1.78x,遠(yuǎn)高于樣本上市房企均值1.16x。公司22 年總權(quán)益拿地金額593 億元,拿地強(qiáng)度達(dá)49%,明顯高于我們統(tǒng)計(jì)的樣本房企拿地強(qiáng)度均值29%,在土地市場趨冷的情況下在核心城市保持高強(qiáng)度拿地。我們預(yù)計(jì),若房地產(chǎn)銷售市場未來迎來修復(fù),公司利潤率將快于同行觸底,業(yè)績釋放更具可預(yù)見性.

 

國資大股東全方位支持公司發(fā)展,內(nèi)部管理市場化,活力十足公司作為國資大股東建發(fā)集團(tuán)內(nèi)部的二級開發(fā)平臺,得到了來自母公司的全方位支持,在公司發(fā)展初期為公司注入優(yōu)質(zhì)的土地儲備,在公司進(jìn)入快速發(fā)展的階段融資端給予大力支持,公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷優(yōu)化,融資端優(yōu)勢不斷強(qiáng)化。對員工而言,母公司平臺為自身晉升提供了廣闊空間,同時(shí)公司對內(nèi)執(zhí)行崗位聘任制,實(shí)行“一年一聘、能上能下”,有利于調(diào)動員工積極性及培養(yǎng)“長期主義”工作思維。此外,公司管理層擁有豐富的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)且于建發(fā)集團(tuán)內(nèi)部擔(dān)任要職多年,具備吸引力的股權(quán)激勵計(jì)劃使管理層和中小股東的利益高度捆綁,管理活力十足。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2)海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3)行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。4)疫情擾動風(fēng)險(xiǎn)。
 

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